国盛证券首席经济学家，熊园 博士
国盛证券宏观分析师，刘新宇
事件：北京时间1月27日凌晨3点，美联储公布1月FOMC会议决议。
核心结论：美联储超预期鹰派，3月加息在即；但中国短期内仍将“以我为主”，延续宽松、有可能再降准降息。
1、美联储3月加息已基本确定，5月或6月大概率启动缩表，鲍威尔称“不排除每次会议都有可能加息”，鹰派程度超出市场预期。会议过后，利率期货隐含的全年加息次数由4.0次升至4.6次。
2、美联储会一直鹰下去吗？大概率不会。我们预计全年加息3-4次，政策立场“先鹰后鸽”，3月是转向的重要观察窗口，原因主要有两点：（1）1-2月就业大概率明显恶化；（2）3月美国通胀大概率会开始回落。
3、考虑到缩表与加息大概率错开，美联储全年加息次数上限应是6次，这意味着市场加息预期最多还有1.4次左右的抬升空间，但这一空间已比较有限。预计未来1-2个月，市场加息预期仍可能继续升温，但3月之后会逐渐回落至合理水平。
4、大类资产展望：美股短期调整压力仍大，3月之后有望逐步修复；10Y美债收益率短期保持1.8%-2.0%的区间波动，难稳定在2%以上，3月之后大概率重回下行通道；美元指数有望延续上涨，维持年内高点可能破100的判断。
正文如下：
1、美联储明示3月加息，并公布缩表准则，鹰派程度超预期。
>加息指引：美联储在会议声明中表示，“由于通胀远高于2%的目标并且劳动力市场强劲，预计将很快加息”，鲍威尔在发布会上表示计划在3月加息，且加息空间很大，“不排除每次会议上都有可能加息”（Won"t Rule Out Hiking Rates at Every FOMC Meeting）。
>缩表指引：本次会议公布了《缩减资产负债表规模的准则》，其中提到将通过减少再投资的方式进行缩表，与2017年的缩表方法一致，详见图表2。鲍威尔称，将在首次加息后至少召开一次会议来就缩表做出决定，这意味着大概率在5月或6月宣布缩表，具体缩表计划目前仍在讨论中。
>市场表现：本次FOMC决议公布后，标普500指数快速下行，由上涨2%转为收盘下跌0.2%；10Y美债收益率由1.78%快速走高至1.88%；美元指数由96.0快速走高至96.5；现货黄金由1830美元/盎司快速下跌至1818美元/盎司；联邦基金利率期货隐含的全年加息次数由4.0次升至4.6次。资产价格和加息预期的变化表明，本次会议的鹰派程度明显超出市场预期。
2、美联储会一直鹰下去吗？大概率不会，3月是重要的观察窗口。
鉴于本次会议的鹰派表态，我们将美联储全年加息次数预期由2-3次上调至3-4次，即最多每个季度各加一次。与此同时，我们仍维持美联储全年“先鹰后鸽”的判断，并预计由鹰转鸽的时点最快可能在3月，理由主要包括以下两方面：
其一，目前已有诸多证据表明疫情反弹将导致1-2月就业明显恶化，例如：
（1）美国周度初请失业金人数由12月底的20万人反弹至1月15日的28.6万人，持有失业保险人群的失业率也从1月1日的1.1%回升至1月8日的1.2%；
（2）美国人口普查局的周度家庭调查显示，因感染新冠或害怕感染新冠而没有工作的人数由12月中旬的552万人大幅飙升至1月10日的1197万人，占成年人口的比例由5.5%提升至11.2%；
（3）过去的经验表明，新增确诊人数与新增非农就业之间高度负相关，本轮疫情自12月底以来大幅恶化，意味着1-2月非农就业很可能出现负增。
其二，基于环比和基数测算，美国通胀大概率会从3月开始回落。前期报告中我们多次指出，一旦通胀开始回落，市场的通胀预期和加息预期都将迎来降温，届时美联储的鹰派立场也大概率有所松动。
3、加息预期短期仍可能再升温，但空间已不大，短期仍需警惕美股调整风险。
美联储年内还剩7次会议，虽然鲍威尔称不排除每次会议都加息，但根据我们前期报告《以史为鉴，本轮美联储缩表的节奏推演与影响》中的分析，缩表的落地大概率会导致加息时点延后，因此美联储年内加息次数的上限应是6次，而目前利率期货隐含的全年加息次数为4.6次。考虑到美国通胀在1-2月仍趋上行，未来1-2个月内市场加息预期仍可能继续升温，但抬升空间最多仅1.4次左右，已比较有限。3月后，加息预期有望逐步降至合理水平。基于此，我们对美股、美债、美元的判断如下：
>美股：紧缩预期升温叠加地缘政治风险加剧，未来1-2个月美股的调整压力仍大，3月之后有望迎来逐步修复；
>美债：未来1-2个月，10Y美债收益率可能维持在1.8%-2.0%的高位区间波动，由于加息预期升温的空间已不大，叠加经济边际放缓、通胀临近拐点，预计难稳定在2%上方。3月之后，大概率重回下行通道；
>美元：近期欧洲疫情反弹程度已超过美国，美元指数的压制因素已基本消除，未来大概率重回上涨通道。3月之后加息预期虽然可能降温，但全球经济进一步放缓仍将对美元形成支撑，维持美元指数年内可能破100的判断。
风险提示：
美国疫情超预期缓和，美国通胀持续超预期。
