因二级市场走势低迷，近期上市新股出现较高比例的破发。
证券时报记者统计发现，过去一周共有15只新股上市，其中6只首日“破发”。不过，从今年来看，科创板打新总体仍为正收益——新股首日涨幅中位数约28%，跌幅中位数为-18%。此外，即使首日破发，绝大部分破发新股的跌幅有限，且相当部分新股随后股价有所回升。
证券时报记者从多方面了解到，新股破发现象已引起监管部门关注。近日，上海证券交易所组织多家券商召开座谈会，研讨当前市场破发现象。分析人士表示，破发是新股发行过程中的一种常见情形，是市场化改革落地后必然发生的常态化博弈结果，与二级市场走势亦密切相关。无论是在注册制改革之前还是当下，二级市场始终决定着新股定价的“水位”。注册制改革之后，新股定价权交给了市场，无论是博弈方的数量还是博弈发生的次数均大大增加。
上交所方面在座谈会上表示，下一步，考虑将“大比例破发”等指标纳入主承销商执业质量评价等。
破发率升高是门“必修课”
证券时报记者从多方面了解到，新股破发现象已引起监管部门关注。近日，上海证券交易所组织多家券商召开座谈会，研讨当前市场破发现象。
参会的主承销商方面人士认为，科创板询价新规调整后，机制运行充分有效，买卖博弈深化。近期破发率较高，属于市场化改革过程中的阶段性现象。一方面，受外围市场、疫情反复等多重因素影响，A股二级市场跌幅较大。部分报价机构不重视投研工作，对二级市场波动、行业和公司基本面的调整缺乏甄别和预判能力。另一方面，部分发行人及其股东对新股估值预期过高，尤其是当前的Pre-IPO市场在部分行业存在一定估值泡沫，层层传导推高了IPO定价。此外，科创板企业普遍具有高成长性，今年上市的非盈利企业、创新行业企业占比较高，在市场波动环境下易受冲击。
券商代表发言指出，新股破发率升高，对市场各方来说是一门“必修课”。当前新股发行来之不易的改革成果需要各方呵护，也应理解市场本身的自发调节功能。所以我们应保持监管定力，无需对现有询价定价机制作大幅调整。规则一时的改变也会影响市场定价策略，避险情绪驱动下，机构的趋同性又会导致“抱团”等其他结果出现。
对于如何加强新股承销工作，降低破发、弃购等风险，几家券商负责人均表态，将充分履行资本市场“看门人”职责，进一步规范投资价值报告撰写要求，审慎进行估值假设，估值结论要客观体现公司合理价值；定价时，以头部保险公司、公募基金等长期投资者的报价作为主要参考，合理审慎确定发行价格。同时，要做好发行人及股东预期管理，及时传导近期市场情况，做好发行人教育，引导发行人合理募资、谨慎选择发行时间窗口。强化路演沟通，传递企业合理投资价值，充分做好市场风险揭示工作，要求网下投资者遵循合规报价要求，提醒网上投资者弃购合规风险。
证券时报记者了解到，上交所方面在座谈会上强调，各主承销商应按照协会规范要求，审慎撰写投资价值报告，充分开展投资者路演沟通工作，管理好发行人估值定价预期，合理规划募投项目，在充分考虑市场、行业及承销风险后，审慎确定发行价格。下一步，考虑将“大比例破发”等指标纳入主承销商执业质量评价等。
机构：不宜频繁变更新股定价规则
市场机构普遍认为，近期新股“破发”以及大比例“弃购”的出现，其原因主要与二级市场整体下行、电子和生物医药等板块估值回调，以及部分报价机构未及时调整报价策略等有关。考虑到新股破发出现在新股询价后的两周左右，有一定滞后，因此，接受证券时报记者采访的大部分机构建议，应暂时维持目前的询价政策不变，留出一定时间给市场机制发挥调节作用。
北京一家基金公司投研人士认为，破发是成熟市场买卖双方自发调节的体现。据统计，美国、中国香港市场的新股破发率为30%左右，近期香港市场破发率一度高达80%，部分新股甚至取消或暂缓发行。
对于近期高破发的原因，他表示，询价新规后买卖双方的话语权较之前更加“对等”，但机构完全适应这种变化需要一个磨合周期。很多机构习惯于在科创板新股高收益率的火热行情下打新，对于可能面临的行情“变冷”缺乏合理的预期和调整，报价不够合理。
深圳一家中型基金公司相关部门负责人告诉证券时报记者，部分买方机构未转变策略，询价时主要参照前期科创板较高的打新收益率报价。近期二级市场整体下行，部分行业估值回调，直接影响了该批新股上市后的股价走势并导致破发。同时，当前Pre-IPO市场泡沫较大，私募股权市场与二级市场倒挂严重，估值终将会在二级市场回归。
值得注意的是，科创板询价新规之后，市场定价机制总体积极有效，促进了买卖双方博弈深化，新股有涨有跌。“一定程度的新股破发，表明市场调节是有效的。这也有助于买方清除部分打新投机产品，留下审慎报价的机构。而包销压力增大，也会促进卖方审慎定价。”前述基金投研人士指出。
上海一位基金公司人士对证券时报记者表示，市场具有一定的噪音是正常现象，应理性看待，监管方面也有理由保持定力。在博弈深化阶段，不宜频繁改动新股定价规则，破发行为其实是市场理性回归的过程。
让新股定价市场化博弈更充分
孙翔峰
新股破发频出，引起市场各方高度关注。一定程度上，破发正是新股发行定价制度市场化改革的成果体现。
历史上A股新股发行定价制度多有调整。自试点注册制以来，资本市场一直在进一步探寻更加高效的新股发行定价制度。采用全面市场化的询价制度，新股发行市盈率不再整齐划一，但也一度遭遇机构抱团压价，大量公司被迫“贴地”发行。直到去年9月询价新规实施，买卖双方深化博弈，新股破发开始增多，市场化博弈才得以充分体现。
一定程度的新股破发表明市场调节有效。首先，破发是成熟市场买卖双方自发调节的体现。美国、香港市场的新股破发率为30%左右，近期香港市场破发率一度高达80%，部分新股取消或暂缓发行。破发推动了上市公司、保荐机构理性选择发行时间，也体现了注册制要求下的“市场化定价”，打破“新股不败”的思维定式，遏制炒新的不合理行为，促使新股收益理性回归，从而促使IPO定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断行为。
其次，破发也倒逼保荐机构审慎定价。科创板新股发行引入跟投等制度，同时对于弃购的新股券商往往需要包销，这也是为了引导发行人和主承销商合理定价。破发和弃购增多之后，券商包销压力增加，势必将推动新股价格向合理方向发展。
破发也提高了投资机构的投研能力。如果常年新股不败，入围率高低往往成为决定“打新”策略收益的核心因素，但在未来，研究能力将取代入围率成为新的分配逻辑。一、二级价差不再是无风险收益，收益的分配方式也不再以入围率高低来定论，轻研究重博弈的定价方式将有效改善，收益分配回归研究能力。
应该认识到，新股上市首日价格上涨还是下跌，受到公司价值、发行价格、宏观环境、市场波动等多重因素的影响，合理的制度应该让新股上市之后该暴涨的暴涨，该破发的破发。当下A股市场破发增多是正常现象，也证明了新股发行询价制度有利于市场各方充分博弈。我们也应相信市场的自发调节功能，只要各方充分博弈，新股发行定价将越来越趋向合理。
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