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文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
近几周生产下滑、价格上涨的组合反映内需见底回升，市场对复苏改善预期增强。政策面看，近日多部门表态支持地产融资，企业中长期信贷增速回升可以持续，预计2-3月社融与信贷回暖。资金面看，上周资金利率季节性走高，央行千亿净投放呵护流动性。海外方面，美国通胀继续结构性回落，2月加息25BP概率极高。“Pivot”交易接近尾声，乐观情绪释放或转向酝酿预期差，往后看宽松兑现对应利好出尽，若无法兑现意味着利空来袭。因此，海外市场短期存在波动，警惕美股最后一跌。
内需水平已在底部，外需仍处下行通道。1）内需复苏拉动通胀回升。12月CPI同比升至1.8%，前值1.6%；核心CPI同比升至0.7%，为2022年7月以来首次回升，前值0.6%。防疫政策优化调整对核心通胀的拉动效应初现，出行娱乐活动逐步恢复。往后看，内需回暖或还将推动核心通胀回升，但难以大幅上升。此外，基数效应下12月PPI同比升至-0.7%，前值-1.3%。2）高频数据来看，生产下滑、价格上涨反映短周期底部已过。月初多数产品开工率和产量指标环比形势继续恶化，但螺纹钢、热卷、原油等产品价格已持续上涨数周，或反映需求触底、再难萎缩的可能性。若未来积极政策继续出台，价格反弹幅度有望进一步扩大。3）外需继续回落。12月出口同比连续5个月降至-9.9%，前值-8.9%；进口同比升至-7.5%，前值-10.6%。海外需求下滑和2021年高基数使得出口增速进一步回落，但进口增速回升表明内需复苏已在路上。海外衰退未至、需求仍未见底，这意味着未来数月出口增速或仍在低位徘徊。
社融接近触底，企业中长期贷款增速持续回暖。1）稳定社融增速需额外政策支持。12月社融增量1.31万亿元，同比少增1.06万亿元，其中政府债券同比少增约9000亿元，是重要拖累项；社融存量同比增长9.6%，前值10%。未来一段时间社融有三个重要支点：结构性工具、政策性银行及地产融资需求。近日多部门明确表态对于房地产的融资支持，企业中长期信贷增速回升可以持续，预计2-3月社融与信贷回暖。2）信贷数据体现企业和居民部门的反差，宽信用需降息破局。12月金融机构新增人民币贷款1.4万亿元，同比多增2700亿。其中，企业中长期贷款同比多增约8700亿元，居民中长期贷款同比少增约1700亿元，是拖累信贷的主要分项。企业端体现基建及企业设备更新相关融资需求发力，居民端则受房地产销售拖累明显，预计唯有降息能在短期扭转该局面 。
近期政策核心落在房地产，央行出手呵护流动性。1）房企融资或将延续改善势头。1月10日召开的信贷工作会议指出要对优质房企实施资产负债表改善计划，1月13日有关部门起草了《改善优质房企资产负债表计划行动方案》，设立1000亿元住房租赁贷款支持计划，完善针对30家试点房企的“三线四档”规则，同日央行表态称将推出保交楼贷款支持计划、住房租赁贷款支持计划、民企债券融资支持工具等结构性工具。2）资金面略紧，央行加码逆回购。上周资金利率上行，向政策利率靠拢。1月11日-13日央行加大逆回购力度，合计净投放3160亿元，体现央行维护节前流动性平稳的意图 。
美国通胀维持结构性回落，放缓加息接近尾声。1）美国通胀继续降温，服务通胀仍具一定韧性。12月美国CPI同比连续6个月下行至6.5%，前值7.1%，环比-0.1%，前值0.1%。其中，能源项同比降至7.3%，前值13.1%，商品型通胀同比下行至2.1%，前值3.7%，是CPI回落的主因。但12月核心服务同比7.0%，前值6.8%，体现住房租金的滞后影响。2）2月加息25BP或为大概率。CPI数据公布后，市场对于2月加息25BP的概率从70%附近提升到90%上方。我们预计美联储放缓加息势头明确，2月大概率加息25BP。乐观情绪释放接近尾声，短期全球资产或存在波动。
正文
宏观周观点
1、2022年12月猪价下跌，鲜菜鲜果价格超季节性上涨
2、2022年12月企业中长期贷款增速持续回暖
风险提示：
国内及海外政策。
以上内容来自于2023年1月14日的《复苏初现——宏观周观点（2023年1月14日）》报告，报告作者张静静、张一平、刘亚欣、张秋雨、张岸天、马瑞超、赵宏鹤等
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