(资料图片)
投资要点
2023年2月，新增社融3.16万亿元，比上年同期多增1.95万亿元；新增人民币贷款1.81万亿元，同比多增5928亿元。
2月社融数据延续了“总量高，结构好”的格局。2月是传统的信贷“小月”，但2023年2月新增社融大幅超季节性，同比多增接近2万亿。结构上来看，主要由信贷、政府债券、非标支撑。其中新增贷款中企业信贷延续高增，企业中长贷仍是主要拉动，非标中的信托为2019年4月以来首次转正（剔除2020年疫情扰动期间）。
强劲的社融数据指向前期政策正在逐步落地，再次验证经济复苏方向。一方面，政府债券“错峰早发”，印证中央财政前置发力。同时，新增信托结束近4年的收缩，指向前期地产融资支持政策可能也在发挥作用。另一方面，企业中长贷在1月高增的基础上继续高增，居民中长贷转正也验证地产边际改善的方向。
对后续信贷的展望：2023年社融增速见底回升，短期或受政策调节。从近期票据、存单等数据来看，3月上旬信贷投放可能依然较大。短期内，随着经济数据复苏，不排除政策上会对于信贷投放节奏有所引导。
对市场的影响：在经济复苏的“第二天”，强社融有硬币的两面--确认经济复苏与约束短期政策预期，因而低估值或长期结构性政策预期（或二者兼有）的资产可能面临的阻力更小。
风险提示：疫情流行风险，海外经济衰退风险。
正文
2月社融及信贷延续
“总量高、结构好”的格局
总量维持高位。2023年2月新增社融3.16万亿（Wind预期2.08万亿），同比多增1.95万亿。作为传统的“小月”，2月新增社融超季节性的幅度较1月更明显。
结构上，信贷、政府债、非标是主要支撑。与去年同期相比，新增社融多增1.95万亿元，其中人民币贷款（社融口径）多增9116亿元，贡献近半，已是连续第三个月对社融形成支撑；政府债多增5416亿元，非标多增4972亿元。
政府债同比多增或是中央财政前置发力。Wind数据显示2月政府债当中主要是国债净融资额同比多增，指向中央财政发力，这也与今年预算赤字调增的5100亿元均在中央头上相一致。
本月新增贷款中，居民信贷同比转正，企业信贷延续多增。2月新增贷款同比多增5928亿元，其中居民信贷同比多增5450亿元，结束了连续15个月的同比负增；企业信贷同比多增3700亿元；其余为非银贷款和误差等。
居民短贷反季节性上升，中长贷降幅弱于季节性。短贷是本月居民同比转正的主要拉动，或与银行积极投放消费贷有关；居民中长贷同比转正是一个边际变化，这与2月商品房销售回暖表现较为一致（20230228《新房成交加速回暖 二手房交易超季节性——兴观察 · 地产篇（第7期）》），但2月是“小月”，居民加杠杆的意愿能否持续好转还需要后续验证。
尽管超季节性幅度有所收窄，但企业贷款延续高增。2月新增企业贷款1.61万亿，较近五年（18-22年）均值高5802亿元，1月则较近五年均值高2万亿元。尽管本月企业贷款超季节性的幅度有所收窄，但企业信贷依然延续了超季节性高增的态势。
M2-M1剪刀差重新走阔，居民存款继续多增。2月，M2同比增速升至12.9%，M1同比增速降至5.8%，剪刀差扩大，资金有待进一步活化，实体部门经营预期仍有修复空间。结构上看，居民存款连续12个月同比多增，暂未出现加速释放的迹象。
后续社融展望与对市场的影响
强劲的社融数据指向前期政策正在逐步落地，再次验证经济复苏方向。一方面，政府债券“错峰早发”，印证中央财政前置发力。同时，新增信托结束近4年的收缩，指向前期地产融资支持政策可能也在发挥作用。另一方面，企业中长贷在1月高增的基础上继续高增，居民中长贷转正也再次验证经济复苏方向。
对后续信贷的展望：2023年社融增速见底回升，短期或受政策调节。2月社融数据再次确认，2023年社融增速大概率见底回升。从近期票据、存单等数据来看，3月上旬信贷投放可能依然较大。短期内，随着经济数据复苏，不排除政策上会对于信贷投放节奏有所引导。
对市场的影响：在经济复苏的“第二天”，强社融有硬币的两面--确认经济复苏与约束短期政策预期，因而低估值或长期结构性政策预期（或二者兼有）的资产可能面临的阻力更小。站在当前时间点，市场对于经济复苏已有反映，但如果本轮经济复苏无法复制历史上地产周期的复苏，市场对于经济自然复苏的预期是有限制的。因而，市场博弈的焦点已非经济本身，而是转向经济数据带来的政策的预期变化，在这种情况下，强金融数据可能反过来约束市场对于政策的期待。在此背景下，我们认为从大类资产的角度而言，权益资产可能仍然是优于利率债市场的资产。对于利率债而言，可能处在“非牛非熊”的状态，短期面临压力，但有“天花板”。而权益市场上，低估值或长期结构性政策预期（或二者兼有）的资产可能面临的阻力更小。
风险提示：疫情流行风险，海外经济衰退风险。
文中报告依据兴业证券(行情601377,诊股)经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
宏观部分来自证券研究报告：《强社融的市场定价——2023年2月金融数据点评》
对外发布时间：2023年3月11日
关键词：
