环球信息:浙商宏观:降准如甘霖,核心是保就业,预计后续宽信用延续

来源:金融界时间:2023-03-18 16:43:22


(资料图)

分析师:李超 / 孙欧

来源:浙商证券(行情601878,诊股)宏观研究团队

具体参见2023年3月17日报告《降准如甘霖——夺回失去的牛市系列研究之十六》,如需报告全文或数据底稿,请联系团队成员或对口销售。

核心观点

2023年3月17日,央行公告称决定于3月27日全面降准0.25个百分点,本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。我们认为央行降准基于多重考虑,核心是保就业,预计后续宽信用延续,货币端关注央行公开市场操作,预计将总体保持流动性合理充裕。

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内容摘要

>>我们认为央行降准基于多重考虑,核心是保就业

对于降准目的,央行提出是为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长,打好宏观政策组合拳,提高服务实体经济水平,保持银行体系流动性合理充裕。

我们认为核心目的主要有以下几项:1、2月我国调查失业率超目标值,保就业诉求仍较强;2、货币政策前置发力,强化各项政策协调配合,打好宏观政策组合拳;3、维稳社融增速;4、海外硅谷银行、瑞士信贷等美、欧金融机构的潜在风险问题也可能是本次降准的考虑因素。

>>目的其一:2月我国调查失业率超目标值,保就业诉求仍较强

2月我国全国城镇调查失业率为5.6%,较前值提高0.1个百分点,且超全年目标值,值得关注的是2月16-24岁人口调查失业率18.1%,较前值大幅提高0.8个百分点,年轻群体结构性失业压力仍然突出。今年政府工作报告的新增城镇就业目标提高100万至1200万,也是考虑到今年更大体量的大学生毕业人群,意味着保就业政策诉求仍然较强,就业优先政策及其他总量、结构性政策均将积极发力。

此外,我们也综合梳理现代中央银行制度框架下的央行几个最终目标(币值稳定、充分就业、金融稳定、国际收支平衡)当前表现:除就业状况外,1)对于物价稳定,1、2月我国CPI同比增速分别2.1%和1%,春节前后压力仍然较小,预计全年均无明显通胀风险;2)对于汇率,虽然2月出现调整,但我们认为更多地是消化1月数据走势中一定程度的超调(见我们3月7日发布的报告《2月外储:预计人民币汇率短期有望趋稳》),短期汇率贬值压力不大,外储稳定在3.1万亿美元上方,国际收支平衡也较为稳定;3)对于金融稳定,受今年2月以来央行货币端调控回归中性的影响,银行间质押式回购每日成交量中枢有所回落,3月16日当日为5.23万亿,债市杠杆问题得到较大解决。综上,我们认为当前央行其他最终目标压力均不大,就业问题成为首要目标。

>>目的其二:货币政策前置发力,强化各项政策协调配合,打好宏观政策组合拳

从打好宏观政策组合拳的角度,去年末中央经济工作提出“加大宏观政策调控力度,加强各类政策协调配合”,两会政府工作报告强调“加强各类政策协调配合,形成共促高质量发展合力”,易纲行长在3月3日新闻发布会上提出“目前我国货币政策的主要变量水平是比较合适的,实际利率水平是比较合适。对于降准,2018年以来中国央行实施14次降准,平均法定存款准备金率从15%左右降到不到8%,用降准的办法‘吐出’长期流动性来支持实体经济,还是一种有效方式,使得流动性处在合理均衡水平上”。

今年以来,货币、财政政策积极发力,1、2月金融数据开门红表现强劲,年初以来财政支出进度靠前、截至目前专项债净融资已超万亿。我们认为本次全面降准有助于强化各项政策合力,形成前置发力支持实体经济的总体政策格局。

>>维稳社融增速及对海外金融风险也可能是降准的考虑因素

2022年12月至今年2月,社融增速持续位于10%下方,从“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”的角度看,我们认为降准也是进一步维稳金融数据,强化金融支持实体经济的重要方式。实际上,我们在去年11月初发布的年度策略报告《万里风云,峰回路转》中提出,2023年初从阶段性稳增长保就业的诉求出发,叠加社融增速的大幅下行,央行可能采取定向降准等宽松工具,5年LPR也仍有下调空间。

由于年初央行各项政策目标变化较大,目前看央行降准时间点有所推后,但我们认为总体逻辑并无大的变化。

最后,海外硅谷银行、瑞士信贷等美、欧金融机构的潜在风险问题也可能是本次我国央行降准的考虑因素。

>>预计后续宽信用延续,货币端关注央行公开市场操作

我们认为本次降准意味着宽信用仍是当前核心政策方向,预计1月社融9.4%的增速水平即为全年低点,年内后续有望震荡上行,年末升至10.3%;预计受基数影响,2023年末的M2增速为10%,而信贷增速有望保持相对稳健,年末收于10.5%。预计金融数据对于实体经济的支撑力度逐步加强,我们测算的有效社融增速(中长期贷款+非标项目+直接融资)去年9月已止降企稳,对实体经济形成正面引领。

对于货币端,本次央行降准预计释放约5000亿元无成本资金,向银行间体系注入增量流动性,我们提示关注央行后续公开市场操作,预计市场利率DR007仍保持围绕7天逆回购利率宽幅波动的走势,总体流动性状况合理充裕。而本月20日LPR报价下调的概率并不大,从市场利率+央行引导→LPR报价的机制看,市场利率DR007波动中枢近期并未明显下行,即使央行降准满足了条件之一,或难以有效驱动LPR报价下行。

>>风险提示

疫情及地产领域风险继续拖累信贷需求,若叠加海外金融机构风险事件冲击、汇率及国际收支承压,将加大货币政策操作难度。

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责任编辑:FD31
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