通胀即将坚定 美股将在夏季进入熊市

Hedgeye的Keith McCullough认为，黄金、白银和公用事业股将在即将到来的美联储引发的衰退中幸存下来。

当你预期股市崩盘时，你会投资哪里？

对冲风险管理公司创始人兼首席执行长麦卡洛自今年年初以来一直看涨黄金、白银和公用事业股，当时他的投资研究公司的经济模型转向看空股票和债券。

这一防御性举措是由于Hedgeye的模型早于美国经济环境变化而做出的。这些模型指出，美国企业获利较上年同期放缓，并推测通胀已接近峰值。

美联储因为通胀只是“短暂的”而等待加息，然后收紧货币政策直接导致经济放缓，这对麦卡洛来说是一个重大的政策错误。他说这并不奇怪:“因为美联储总是搞砸，他们的政策太紧、太迟了。”

美联储可能在这场游戏中姗姗来迟，但你不必如此。在最近的一次采访中，麦卡洛--他以自己是一个反向投资者而自豪，告诉投资者如何在他预计的夏季熊市中配置投资组合。然后，他指出了美联储需要关注的问题，这样你就会知道央行何时准备停止打击投资者，并再次向他们伸出友谊之手。

Q:自1月份以来，你一直保持着对股票和债券市场的悲观展望已经显现，且美国联邦储备委员会加息正给投资者带来巨大痛苦。

麦卡洛：当经济放缓到我们所说的“Quad 4”时，政府会进行干预。Quad 4是同比增长率和通货膨胀率同时开始放缓。我们的Quad 4预测是，今年收益增长将大幅放缓，原因是增长和通胀同时放缓。当美联储在Quad 4收紧政策时，美国股市百分之百会下跌20%或更多，我们预计标准普尔500指数也会出现这种情况。

Q：股市下跌20%就是熊市的定义。这都是美联储的错吗？

麦卡洛:美联储正在收紧政策：增长和通胀同时放缓，信贷和股票市场不喜欢这样。所以我们在信贷方面做空了高收益债券和垃圾债券，这与在股票方面做空美国经济增长是一样的。

如果你回到2020年6月，那时我们开始预测通货膨胀将加速，直到12到18个月后，美联储才意识到它不是短暂的，随后他们追赶。所以美联储总是把事情搞砸，因为他们的政策太紧、太迟了。

Q：通胀正在放缓？大多数人会有不同看法

麦卡洛:在通货膨胀周期的顶峰，所有人看到的都是通货膨胀。我们认为，从总体上看通货膨胀会在现在到第二季度末之间见顶，然后会持续下去，但并没有大幅下降。而在第四季度下降到6%。减速有多快并不重要，重要的是没有加速。

美联储保持警惕的时间越长，收紧政策进入放缓阶段，股价下跌的速度就越快，这将令资产价格缩水。我迫不及待地想知道美联储对市盈率为20倍的股市的看法。

市场对经济有反射性的影响——消费者信心，财富效应。比特币、罗素2000和纳斯达克都在2021年11月达到峰值。每个人都会觉得自己很富有。经济从Quad 2中走出来，经济和通货膨胀都在以健康的方式加速。从那时到现在，你必须应对资产价格下跌的反身性、财富感知和消费者信心。

如果美联储继续加息六到七次，他们将扭转收益率曲线，美国实际经济增长将面临衰退的威胁。我更关心的是对经济衰退的预期以及对消费者支出行为的影响，而不是实际预测经济衰退。收益率曲线已经嵌入了衰退的条件。

Q：面对如此负面的前景，人们现在应该把钱放在哪里呢？

我们真的很喜欢黄金。去年我看空了黄金，但黄金喜欢Quad 4。我们看好黄金，金矿商，白银，黄金的ETF。我们仍然喜欢能源，虽然那可能是我要先下车的地方。我只是在观察通胀试图找到峰值，而石油和能源股就是这一趋势的代表。通常是消费必需品，但目前它们的通货膨胀率太高，所以我们不会做多。鉴于我们认为股市即将崩盘，我们的股票敞口非常小。目前持有黄金、白银、金矿、公用事业的ETF。

我们再次看涨长期国债。TLT是长期国债ETF， SHY是短期国债ETF。我认为我们在国债市场得到的回报是美联储降低了这些利率。如果我的预测是正确的，经济衰退的可能性正在上升，那么美联储可以轻松地收回两次、三次、四次加息。

我个人认为，美联储最多只能加息两次。如果他们的第二次加息是在5月的会议上，那可能就是这样了。如果我错了，美联储没有纠正他们的政策错误，那么在做空信贷和美国股市方面，我将更加正确。随着市场的下跌，它们将继续收紧。

在市场开始相信经济正在以更快的速度放缓和/或美联储采取鸽派立场之前，美国国债不会被提振。市场通常善于嗅出这一点，通常在拐点到来前一到三个月，市场就会对此进行定价。

新兴市场也有一些机会。我们看好印尼和南非。南非受到贵金属的影响，新兴市场是最后一个度过疫情的，因此它们的复苏仍处于萌芽阶段。因此，印尼等地的经济加速发展是非常明显的，而且还没有受到俄罗斯或欧洲的影响。印尼ETF是我们最青睐的新兴市场。

Q:你乐观地认为美联储不会像威胁的那样咄咄逼人。你怎么会有这个想法？

麦卡洛:突然之间，所有人都认为美联储对通货膨胀的政策是缺一条腿的凳子。这是一个三脚凳。其次是就业分项，我认为未来三到六个月该分项将急剧恶化，企业利润也是如此。把两三个糟糕的就业数据放上去，然后你就有了第三个问题，那就是，标准普尔500指数在哪里？如果失业率下降了20%或更多，而劳动力市场正在恶化，这就是原因所在。企业利润急剧放缓和就业形势恶化，给美联储提供了充足的回旋余地，尤其是在股市和信贷市场走低的情况下。

Q：如果美联储结束痛苦，那么投资环境是否会立即从调整中改变？

麦卡洛:如果美联储退出，市场开始回升，信心恢复，我们很容易就会出现所谓的“四分之一”（Quad 1），即适度降低通胀和消费增长。如果美联储走鸽派路线，这就是我们目前的预测。Quad 1是没有债券收益率上升的增长。基本上，我最喜欢的两个空头——科技股和非必需消费品将变成多头。债券没问题，但没那么好。

问题是，股市崩盘之前就会发生，因为美联储要采取鸽派立场，股市就必须崩盘。

如果你回顾一下，100%的时候当股市崩盘时，他们进来然后走鸽派路线。

Q:投资者现在应该注意些什么，才能知道何时转为看涨？

麦卡洛:情况总是不同的，但行为总是相同的。股市和信贷市场下跌，美联储变得温和。我们正处于就业市场强劲和利率高企的最后阶段。这就是为什么关注美联储是否会走鸽派路线是如此重要。如果他们在经济放缓期间仍持强硬态度，那么股市下跌将会持续更长时间。如果股市回落，通常会以触底告终。如果美联储在5月份加息，那么在那之后的某个时候，企业将提前公布第二季度业绩。所以第二季度末，六月是我寻找的着陆点。但是，如果美联储不提供着陆点，那么就没有着陆点了。

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